次债危机影响分析

新闻来源：中国宏观经济信息网    作者：王建  责任编辑：王一丁  点击：

 
    在经济向好的时候，居民的收入水平稳定且可持续增长，因此许多人在利用贷款买房的时候，可以提供正常的资信证明，亦可正常还本付息，但是如果由于房地产于股市的资产泡沫破裂而导致美国经济严重衰退，就会有相当大的一部分居民也不能正常还本付息，因此目前美国在债券市场投放的4万亿美元房屋抵押债券，也会有相当一部分变成“次债”。实际上最近爆发的美国次债危机，就是因为穆迪等美国信用等级评价机构调低了部分抵押贷支持证券的信用等级所引发的。所以次债危机所引发的连锁振荡会对美国金融资产的总体素质都产生巨大负面影响，并且会通其过巨大的外资持有金额继续向世界传播。
 
    三、次债危机对中国经济的影响
 
    由于中国没有开放资本市场，人民币没有国际化，中国所持有的美国房屋抵押贷款证券的数量也有限，因此美国次债危机通过金融渠道影响中国股市、房地产和金融体系的稳定与健康是有限的，但是由于外需对目前的中国经济增长具有至关重要的作用，而美国是中国最大的贸易顺差来源，所以美国金融风暴对中国的不利影响，将主要是通过贸易渠道传递的。
 
    去年一季度，净出口占中国GDP的比例是4.5%，今年一季度上升到7.7%，二季度进一步上升到9.1%，如果剔除净出口贡献的增长率，上半年中国的经济增长率就只有8.4个百分点，而不是上半年实际的11.5%了，可见外需对中国经济增长有多么重要的拉动作用。如果美国居民已经无法依靠房价的上涨来偿还买房的贷款本息，就只能压缩现有的消费支出而增加储蓄，美国自2005年转入连续的负储蓄以来，在经历了26个月后，今年6月份已经开始出现了首次居民正储蓄率，虽然6月当月只有0.6%，但是随着次债危机导致房价继续深跌，今后的储蓄率只能被提得更高，这样就会迫使美国的居民消费支出不断趋于减少，其结果就是美国贸易逆差的不断收窄，从而直接引起到中国贸易顺差的下降。
 
    今年上半年，中国对美国的出口增长了18%，而对欧盟的出口增长了36%，而近年来中国对欧盟方面的贸易顺差增长率，一直超过了美国，因此有人认为，尽管美国经济出了问题，正处在经济复苏阶段的欧洲和日本，还是可能替代美国，继续拉动中国的出口增长，这种观点应该说是一个错误认识。首先，欧洲与日本目前的经济复苏，显然是建立在外需拉动基础上的，而不是象美国那样，主要是靠内需拉动经济增长。例如根据德国机械设备制造商联合会8月30日公布的报告，德国5-7月工厂与设备订单较去年同期增加18%，其中国内和国外订单分别增加9%和23%。日本机床工业协会8月8日公布的数据则说明，日本7月海外订单量年比上升了37%，而国内订单量年比仅上升了0.1%。其次，从世界的贸易结构看，美国对欧洲和东亚地区都是逆差，东亚对美国和欧洲都是逆差，而欧洲对东亚地区是逆差，但对美国是顺差。这个全球的贸易结构说明，在现阶段，世界的最终需求是在美国，如果美国的贸易逆差被迫收窄，对东亚和欧洲来说，都是一种外部需求的紧缩，因此对欧洲来说，如果对美贸易顺差减少，对东亚与中国的贸易逆差肯定也会减少。
 
    美国贸易逆差会被迫收窄，还应该从世界的资本环流来考察。目前从资本项下净流入美国的国际资本主要有三个来源，一个是欧洲，一个是日本，一个就是中国这样的发展中国家。前面已经说过，从欧洲流向美国的国际资本是目前最大的一个资本环流，但是欧洲人吃了美国次债的亏以后，还会以前那样大量向美国放钱吗？恐怕不会了，这样一个最大的资本净流入来源就会萎缩，2000年以来日本为了提振本国经济，把利率水平降到接近于“零”，引发了在日元与世界其他主要货币之间的套息交易，由此扮演了一个全球资金供应商的角色。这种套息交易规模据估计可能高达8千至1万亿美元，由于美元与日元的息差显著高于日元对欧元，所以套息交易主要是在日元与美元之间，这就形成了日本资金向美国的大规模流动。但是次债风波使美元的强势地位开始动摇，这对日元与美元的套息交易是个利空，此外，美联储为了救市最近向货币市场大量注入资金，导致联邦基金交易市场的利率水平已经逼近于“零”，所以也有人说美联储嘴上说不降息，而实际上已经降息了，这样美元与日元的套息交易就无利可图，因此导致了最近这种套息交易被大量取消。6月23日美元兑日元的汇率还在1：123，最近已经上升到1：114了。如果在未来美联储迫于防止房地产市场崩溃的压力而不得不以较大幅度降息，日元与美元之间的套息交易就很可能难以出现，这样就使从日本向美国流动的另一个大的国际资本环流也要萎缩下来。向美国资本净流入的第三个大国际环流，是中国等发展中国家对美国的金融资产投资，但中国等发展中国家的外汇收入，其主要来源是对发达国家的贸易顺差，因此只有中国等发展中国家贸易顺差的放大，才有对美国金融资产投资数额的增加，但是如果美国在居民储蓄率上升和来欧、日方面的国际资本减少等变化发生后，贸易逆差必须被迫收窄，则发展中国家由于顺差收入减少，对美国的资本净投入也会随之减少。如果这三大向美国净流入的国际资本都是趋于减少，美国的贸易逆差必然在未来是趋向于下降，并且通过对目前全球需求格局的改变，进一步影响欧、日的经济复苏和压抑中国的高增长过程。
 
    我在以前的文章中曾经分析，如果美国房地产泡沫破裂导致美元资产大幅度贬值以及国际资本大量从美国外流，美国出于保卫美元霸权的目的，很可能会发动伊朗战争，因为国际资本的主要流向是欧洲，所以在欧洲周边地区制造动荡，会改变国际投资人对地区安全格局的看法，从而阻断国际资本向欧洲流动的过程。这次美国次债危机没有导致国际资本向欧洲大规模流动，其主要原因是欧洲也受到了美国次债危机的强烈振动。但是从目前看，欧洲金融市场的动荡已经基本平复，欧洲央行的救市行动也基本上停止了，而美国金融市场的动荡还没有止歇，美联储还在进行较大规模的救市行动，所以如果美国次债危机的进一步演化，还是有很可能导致国际资本在未来大规模流向欧洲。最近美国方面出现的攻击伊朗的呼声又在上升，伊朗战争还是有可能在本年内爆发。而伊朗战争的爆发，很可能会阻断海湾地区的国际石油输出通道，由于发达国家都有三个月以上的石油储备，而中国的国家石油储备目前只有两周，如果包括石油商业储备也只有3周，所以一旦伊朗战争的时间超过两周，对中国经济就会在短期内形成强烈振荡，这也是我们必须高度警惕的事情。
 
    从2007年下半年直到2009年，是中国本轮投资周期内所形成的大量产能集中释放的阶段，在这一阶段，国内投资需求可能显著下降，而产品供给则会出现大幅度增长，从而改变2003年以来的总供求格局，使生产过剩矛盾显露得更加明显。如果正是在这个时候发生因美国次债危机而导致外需紧缩，就是内外需紧缩“双碰头”，这对中国来说是一种最为不利的局面。也想在这场即将来临的国际经济危机中站稳脚跟，最重要的是要做好启动内需的各项工作，因此宏观调控必须准备从目前的紧缩操纵，随时准备转入放松。

发布时间：2007-9-26 9:13:57